回顾上半年，物流行业取得 10%以上的超额收益，一枝独秀；下半年，物流业主题效应退却、精选个股才能回避风险；而公路由于政策风险压力依然存在，建议回避。

　　短期来看，我们推荐“双低”——低油价、低基数环境下的航空作为首选进攻品种，需求端消费属性较强的机场作为首选防御品种；长期来看，铁路未来五年有望迎来丰厚改革红利，推荐持有。

　　今年上半年受经济下滑和运力增长的影响，航空业景气度显著下降。航空业的需求-成本投资时钟告诉我们低油价和经济温和复苏的情况下，航空最有可能取得超额收益，而下半年正是这样一个时间点；从供需结构来看，由于去年下半年供给显著增加，客座率基数较低，我们判断今年下半年客座率将在三季度企稳、四季度显著回升，行业利润也将显著增加。

　　从运力布局合理性的角度，我们重点推荐日韩航线复苏、华东地区需求较旺的东方航空；另外，从稳定增长和年底前内外航收费并轨政策预期明朗的角度，推荐防御性配置首选的上海机场。

　　2012年上半年是航运各子市场供给过剩仍是主旋律，仅班轮市场由于船东合力使得运价恢复计划执行效果良好。从供需改善角度看，我们预计2013年油轮增长4.6%、散货增长6.0%、集装箱增长8.3%；运力增速下行和货量运输需求缓慢上行，将有效改善边际产能利用率。

　　目前行业最新相对PB为0.74X，毛利率连续3年下滑，处于盈利与估值的双底；我们认为虽产能利用率底部有边际改善，但仍难以看到行业实现全面性盈利，维持行业中性评级。

　　过去五年里铁路是基础设施和装备技术发展最快的交运子行业，高铁网络的建成和客货分离、运能释放使得铁路在综合运输体系中的竞争优势大增。从长远来看，改革将成为铁路未来五年的主旋律和最大发展动力。

　　第一层次的改革是职能重构、政企分开；第二层次的改革是组织重构，网运合一还是分离主要取决于运输密度；第三层次的改革是机制重构。铁路改革的红利将主要来自与利润率提升带来的ROE提升。